大摩深度剖析英伟达财报：H20挑战与推理需求激增的双重变奏

大摩深度剖析英伟达财报：H20挑战与推理需求激增的双重变奏

本文深入分析了摩根士丹利（大摩）对英伟达财报的前瞻性解读，重点探讨了H20销售限制带来的短期挑战与爆炸性推理需求增长对英伟达未来业绩的关键影响。大摩维持对英伟达的“增持”评级，并指出英伟达有望在下半年迎来业绩加速拐点。

详细案例分析

详细案例背景

英伟达，作为全球领先的图形处理器（GPU）制造商，在人工智能（AI）领域占据重要地位。然而，近期英伟达面临了来自美国政府的H20芯片出口限制，这对其业绩产生了短期冲击。同时，随着AI技术的快速发展，推理需求呈现出爆炸式增长，为英伟达带来了新的发展机遇。 据摩根士丹利5月27日发布的研报，尽管“H20销售限制”带来短期财务压力，可能导致英伟达约50亿美元的收入损失，但市场可能低估了AI推理需求爆发式增长的长期潜力。英伟达即将公布的第一季度财报备受瞩目，这家市值高达3.2万亿美元的公司被视为人工智能需求的风向标。

问题分析

1. H20销售限制的影响
   • 短期财务压力：H20销售限制直接导致英伟达面临约50亿美元的收入损失，并迫使其宣布了半导体行业历史上规模最大的55亿美元库存减记。
   • 市场反应：这一限制措施尚未被市场共识充分定价，导致英伟达股价承受一定压力。
2. 推理需求增长的市场潜力
   • 爆发式增长：微软、亚马逊、谷歌等头部云厂商近期均披露“超出预期的Token（AI计算单元）使用量增长”，直接反映终端用户对AI模型的实际调用激增。
   • 供应链改善：Blackwell架构供应困境正在好转，负责约90%机架供应的三家ODM厂商产量持续增加，为英伟达满足推理需求提供了有力支持。

     解决方案

• 游说政府放宽限制：英伟达正紧急游说美国政府放宽H20芯片出口限制，以减轻短期财务压力。
• 推出替代方案：计划推出无HBM内存的L40芯片作为替代方案，以应对H20销售限制带来的挑战。
• 优化产品组合：通过优化产品组合，提高毛利率，以抵消H20销售减少带来的收入损失。

  实施过程

• 政府游说进展：英伟达持续与美国政府沟通，争取放宽H20芯片出口限制，但政策博弈存在不确定性。
• 替代方案研发：英伟达加快无HBM内存的L40芯片研发进程，以确保在H20销售限制持续的情况下，能够迅速推出替代方案。
• 供应链管理：英伟达加强与ODM厂商的合作，提高Blackwell架构芯片的供应量，以满足市场对推理芯片的强劲需求。

  效果评估

• 短期影响：H20销售限制对英伟达短期业绩产生了一定冲击，导致收入减少和库存减记。
• 长期潜力：随着推理需求的爆发式增长和Blackwell架构供应的改善，英伟达有望在下半年迎来业绩加速拐点。大摩预计英伟达下半年业绩将重拾强劲增长轨道。

  经验总结

• 灵活应对政策变化：英伟达在面对H20销售限制时，积极游说政府并推出替代方案，展现了其在政策变化面前的灵活性和应变能力。
• 把握市场趋势：英伟达准确把握了AI推理需求的爆发式增长趋势，通过优化供应链和推出新产品来满足市场需求，巩固了其在AI芯片领域的领先地位。
• 长期投资视角：大摩维持对英伟达的“增持”评级，并上调了目标价，表明了对英伟达长期增长潜力的信心。

  Q&A（常见问答）

  Q1：H20销售限制对英伟达的影响将持续多久？ A1：H20销售限制对英伟达的影响持续时间取决于美国政府的政策走向。若政策放宽，影响将逐渐减弱；若政策持续收紧，影响可能进一步加剧。 Q2：英伟达如何应对推理需求的爆发式增长？ A2：英伟达通过优化供应链、推出新产品和加强与ODM厂商的合作来应对推理需求的爆发式增长。同时，英伟达还在积极研发新技术，以提高芯片性能和降低功耗。 Q3：大摩为何维持对英伟达的“增持”评级？ A3：大摩维持对英伟达的“增持”评级，主要是基于英伟达在AI芯片领域的领先地位、爆炸性推理需求增长的市场潜力以及供应链改善的预期。大摩认为英伟达有望在下半年迎来业绩加速拐点。